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                                                      基金經理懺悔錄:康得新設置了圈套 投資出現重大誤判

                                                      本文由:刘冬卉 编辑 2019年07月16日 3:04 证券市场992 ℃

                                                      【许志安演唱会遭嘘】

                                                      從最新調查結果看〇π,康得新為啥要虛增如此之大的銷售⊙♂,說到底▽π∵,還是自己在新行業的沉澱不夠π,又想打腫臉充胖子△⌒。

                                                      萬福生科是在上市申報期2008-2010年□π,分別虛增營業利潤2♂,851萬元、3♂,857萬元、4⌒,590萬元♀,扣除虛增部分后⊙,實際扣非凈利潤分別為-332萬元、-71萬元、383萬元☆﹡□。上市后的2011年和2012年上半年□♀,虛增收入2.87億元和1.65億元﹡。

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                                                      悲催的2018年康得新在2017年11月達到948億元最高市值后∟⌒〇,在2019年1月爆出債券違約前▽,一年多時間公司市值就已經跌到254億元☆⊙♀,蒸發700億△〇。

                                                      但並沒有等來翻盤的機會↑,一個多月後▽↑﹡,2019年1月14日♀,公司市值跌到254億元◇。2019年1月15日∴◇,公司披露10億元短期融資券實質性違約↑,暴露了公司一百多億銀行存款的真實性□☆┊,被證監會立案調查☆⊙⊿。

                                                      光學膜是使用在光學元件或獨立基板上▽☆,以改動光波的傳遞特性﹡∴,包含光的透射、反射、吸收、散射、偏振及相位改動⊿,應用領域非常廣□。

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                                                      所以康得新在上市材料中大肆宣傳預塗膜的優勢♂∵〇,「環保性強♀▽,不產生有害物質?π∴,能耗低高增長」、「操作方便?♂∵,僅需預塗膜即可」、「產品質量穩定↑π,品質高」……

                                                      康得新從2013年開始☆,毛利率維持在40%左右☆∟∴,凈利率維持20%左右♂,標準的真科技企業特徵⊙♀。關鍵△〇∵,康得新的收入和利潤規模還是那麼的大☆。2017年收入達117億、凈利潤達25億┊▽∟,如此之大的盈利規模⊙,說出來會嚇大家一跳♂⊙,康得新2017年的凈利潤┊,在A股所有三千五百多家上市公司中□〇,排名第184位♀∵∴,在2337家製造業上市公司中□♂π,排第75位♂,在75家橡膠及塑料製品業上市公司中♂∟◇,排名第1位∴♀⌒,第2名利潤只有12億┊∵〇。

                                                      我提出康得新為什麼會製造如此規模虛假金額的第二個合理解釋◇┊♂,它是想把通過虛增巨額利潤﹡↑☆,把市值做到非常大◇,然後以此為籌碼↑∴,去完成業內收購?,從而實現擴大規模和填補窟窿的一箭雙鵰之計⊙↑∟。

                                                      康得新在證券市場被打上了多個「龍頭」標籤♂∵,「預塗膜龍頭」、「光學膜龍頭」、「高分子材料龍頭」☆☆,甚至「新材料龍頭」⊿┊┊。

                                                      2018年6月4日又以同樣理由停牌♂∵♀,本次停牌前市值604億♀﹡☆,說好的停牌不超過3天□,但一直停到2018年11月6日▽﹡∟。

                                                      康得新之前不玩併購重組☆,但我認為〇△∵,它極有可能比任何企業都迫切需要來一次大的併購重組♂⊿◇,以填補造假留下的業績窟窿☆?。

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                                                      海聯訊在上市申報期的2010 年、2011 年1-6月π〇,虛增營業收入1♂,426 萬元、1♂♂∴,335 萬元♂。

                                                      我只是在固有認知內♂,萬萬沒想到有公司會在四年間虛增119億營業利潤∵。我過去總認為▽,利潤達到一定規模﹡,比如五個億以上π,就沒有了造假的動力?﹡☆,更不屑說康得新利潤已經在20億以上﹡。

                                                      這是我要總結的第五個教訓:上市公司收購的動機之一♂,是為了掩蓋業績造假♂┊┊,這是有的公司剛上市就急於對外收購的重要原因♂﹡☆。

                                                      這是我要總結的第一個教訓:是否跨界不能從字面上理解♀,否則太狹隘了♀┊。在我近期對光學膜跟預塗膜的仔細研究后☆,才發現康得新從預塗膜轉向光學膜?□↑,本身就是跨界∵△,進入了新的行業?。

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                                                      基金經理懺悔錄來源: 放牛塘我是一家私募基金公司的基金經理?。我因自身的認知、信仰和執念┊↑,投資康得新時出現重大誤判∟,給公司、股東、投資人造成了慘重損失⊿☆。今天♂♂▽,我是來懺悔的♂◇♂,並把自己的慘痛教訓分享出來↑。說起來真諷刺♂,我是一名價值投資捍衛者┊↑,我視投機如糞土□π,最鄙視那些炒概念、炒題材、炒併購、炒借殼的π⊙◇。

                                                      還有一個類似案例是姚記撲克⌒♂∴,上市時是撲克業務△,現在進軍手游♂∴,表面上都是娛樂行業◇♂〇,不屬於跨界▽〇,但撲克業務本質是一個印刷業務↑♀,印刷撲克的♂☆,核心競爭力在設計印刷圖案、提高印刷質量、降低印刷成本∴,誰會去關心撲克的玩法呢☆∟↑?而手游是一個兼具互聯網、軟件科技和娛樂的行業∵♂,印刷行業的積累對發展手游有多少用↑﹡□?印刷撲克轉開發運營手游♀,難道不屬於跨界嗎∴?

                                                      預塗膜和即塗膜都是用於印刷領域∴∟,在圖書、包裝盒等印刷品上△,附上一層膜后△▽⌒,具備表面光亮、平滑、圖案更加鮮艷、耐磨、耐折、抗拉、耐濕、耐化學腐蝕等優勢♂,確實是一個剛性需求△△。

                                                      大家都在通過各種渠道拿到名單深入鄉鎮去找項目∴〇♂,基本不可能出現一個項目由於消息不對等、任由投資機構掌控的情況∟♀┊。

                                                      多麼痛的領悟┊!這是我要總結的第八個教訓:識別財務造假不能迷戀傳統思維☆,騙子可能會利用傳統思維設置陷阱♀△∟。市盈率合理2016年⊙,我們開始建倉的時候□↑,公司市值在六百億左右π,我們拿出了基金可用資金的30%進行投資┊☆。按2015年的14億利潤計算▽⊙♀,市盈率40倍左右〇□♀,對於一個高技術、主業突出π,又連續每年業績增長百分之四五十的行業龍頭∴↑┊,這個估值在A股不算高∵﹡。

                                                      現金持有量龐大看應收賬款、存貨等資產是否過大♂♀,是識別企業是否造假的傳統思維▽∵。應收賬款異常可能是虛增的收入難以收回π⌒□。存貨異常可能是少結轉成本∵△。固定資產、在建工程等資產異常可能是其中隱藏了本該計入營業成本的支出◇,或者是轉移資金出去填補虛增收入形成的應收賬款┊⊙⊙。

                                                      紫光古漢在上市后的2005-2008年♂∴,分別虛增營業利潤3♂,750萬元、676萬元、622萬元、116萬元◇♀♀。

                                                      實際控制人是高知識分子從簡歷上看◇,康得新實際控制人鍾玉在康得新上市時已年過六旬▽∟,北京航空航天大學系統管理工程碩士研究生π,高級工程師□,曾任航空部曙光電機廠研究所副所長♀∴♂,現任中華全國工商業聯合會執委☆♂☆,中華全國工商業聯合會直屬商會副會長┊,北京企業聯合會副會長等職π♀。

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                                                      復牌以後▽,連續三個跌停↑↑,三日後市值跌至439億♂⊙⊙,之後一個月多時間〇ππ,經過三四次大跌和十幾次小跌▽◇,市值就到了2019年1月爆出債券違約前的254億▽。

                                                      康得新的高增長、高盈利指標▽↑,是價值投資者難以拒絕的⊙。我不是沒有懷疑過它高增長的異常♂♂,它的增長不是曲線型的∴,而是直線型的﹡♂,不管是否景氣⌒☆π,各期都維持了差不多的增長水平⌒﹡♀,這個確實很異常∵。

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                                                      欣泰電氣在上市申報期的2011年、2012年∴,分別虛增營業利潤659萬元、726萬元∴,上市后的2013年、2014年☆↑,分別虛增營業利潤1♀?∵,240萬元、363萬元△┊☆。

                                                      它是各類液晶顯示模組、顯示觸摸屏不可或缺的重要組成部件〇,甚至可以說♂⊿,有了光學膜的發明⊙,才有了液晶、觸控的廣泛應用┊﹡〇,液晶電視、智能手機、平板電腦等電子產品才得到了普及⊙⊙。

                                                      上市公司很喜歡牽強附會⊿∵,玩文字遊戲∟∵☆,把跨界說成是非跨界┊,利用大家產業知識薄弱△,誤導大家♂□,A股一億多投資者∴♂,能看懂產業實質的不多∟↑,估計只有幾萬人☆△☆,這就是上市公司進行主營業務概念大忽悠能大行其道的主要原因□☆π。

                                                      預塗膜和即塗膜都包含膜π﹡,而膜與印刷品合二為一∵┊,都存在貼合工序﹡,貼合時都需要用膠水〇↑♀。即塗膜是指印刷方在貼合時⊿〇,現場把膜、印刷品和膠水□,使用貼合設備(專業名稱叫「覆膜機」)將三者合在一起△﹡↑。

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                                                      在一級市場干投行和投資的π□∟,差不多都是時好時壞、時松時緊的狀態∟。所需時間特別長⊿☆♀,三五年算短的∴∴,七八年、十幾年都退出不了的比比皆是π♂。成功退出了﹡□,能不能賺到錢?♂,會不會出現一二級市場的倒掛∵,還很難說┊♂┊。一個項目有了盈利⌒⊙∟,再不考慮給其他項目補虧的情況下π⊿,拉通來算年化收益率☆◇┊,有百分之一二十就不錯了∟⊙⊙,所以千萬不能被某些機構大肆宣傳的?↑▽,投的某某項目上市了π,有多少倍收益給迷惑了□♂。

                                                      而且虛構的東西越多∟,越容易露餡⌒。我當時認為△,康得新每年二十幾億的利潤△﹡⊿,就算有一部分是假的♀▽☆,依然有十幾億﹡,瘦死的駱駝比馬大⊙。康得新每年虛增二三十億利潤↑,扣除虛增⌒∴,公司竟然變成虧損∟▽,是遠遠超出我認知的↑?。不僅我⊿┊∟,那些曾經質疑過康得新造假的↑♂,應該也是只猜到開頭、沒猜到結尾┊⊿☆,都未預料到造假金額會有如此的巨大☆﹡。

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                                                      大家可能會笑我太貪∵□?,如果那時退出⊙,你今天就不是懺悔〇,而是分享心得了∴。但是⊿,康得新2016年利潤20億⌒,2017年3季報利潤19億⊿♂,預計2017年全年利潤將超25億﹡﹡☆,2017年達到的最高位市值948億ππ◇,對應市盈率也不過38倍∴,相比我們投資時◇,市盈率不增反降↑☆△。

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                                                      我們公司是較早通過備案的證券私募基金管理人□∴♂,趕上了2014-2015年那波牛市▽⊿▽,募集還算可觀的資金⊿。

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                                                      這就像一大家人帶個小孩出門┊﹡,容易把小孩搞丟∟,因為大家都認為π▽,肯定有人會照看的﹡〇◇,結果都不好好照看?⊿?,而一個人帶小孩出門?π↑,反還不容易把小孩搞丟∴。

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                                                      真正讓康得新披上高格逼是在2011年﹡♂⌒,公司進入光學膜領域△↑,這是公司披露的最早一份帶「光學膜」的公告△♂∵。

                                                      看來在市場總體在投機的情況下⊿△,不能對抗大局和趨勢┊♀♂,二級市場不是真理而是運氣掌握在少數人手裡的地方π♀。

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                                                      不玩併購重組、商譽低A股喜歡玩併購概念的公司也特別多↑□⊙。忽悠式併購重組很多▽⊿◇,形成的巨額商譽♂π,被認為是A股的主要風險點↑⊙。所以價值投資主義者☆♀⊙,普遍都反感併購題材股〇⊙。而康得新☆∴,總資產最高時達343億∟,而商譽最高時僅有0.59億∴,完全不存在商譽減值風險┊﹡,標準的「好先生」∵。

                                                      這是我的傳統認知∟。然而∴△,康得新正好就是利用我們的傳統認知♂,設置了圈套π♂♂,它知道大家都不會去懷疑鐵證如山的銀行存款是假的♂⊿。

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                                                      由於所謂的重組國外優質項目於2018年9月終止∵⊙,期間大盤大跌♂∴,股權質押爆倉股又是重災區↑,所以我當時也預料到康得新復牌之後必將大跌⌒⊙〇。

                                                      其中的調查┊,根據我過去的經驗┊♀,包括財務、業務、法律等各個方面♂。康得新自2010年上市以來⊿,實施了多輪股票、公司債、短期融資券、中期票據的發行┊↑,承銷商包括申萬宏源證券、西南證券、中信建投證券、北京銀行、民生銀行、建設銀行、恆泰長財證券、交通銀行、中國銀行、浦發銀行∴。

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                                                      通過操縱銀行存款來填補虛增收入和利潤留下的窟窿┊∵,這是大家防不勝防的♀,現在還有不少人對122億銀行存款持半信半疑的態度﹡,但在證監會公布康得新虛增119億利潤總額后□♀▽,不覺得122億和119億是如此的接近嗎﹡□,康得新其他資產里裝不下虛增的119億利潤總額↑,不在銀行存款還能在哪☆﹡⊿?

                                                      康得新是一家化工企業↑⊿⌒,細分來看⊿?,是化工材料行業☆﹡。康得新所有產品♀♂,都圍繞「膜」開展π,一種以塑料為原材料製作的膜?。在上市前⊙,康得新的產品是預塗膜∴,要理解這個產品〇,需重點關注其中帶反義性質的「預」字?♀☆,與之相對應的產品是即塗膜⌒,康得新上市時的主要投資故事就是市場佔比90%的即塗膜是落後產品↑☆♂,而自己的預塗膜是未來的方向﹡?〇,市場空間巨大⌒π。

                                                      康得新股價也是一路下跌◇↑,採取的策略是停牌◇♂。2018年2月26日△,以重大資產重組為由停牌∵⊿┊,這次停牌前公司市值700億〇▽↑,於2018年4月27日復牌□?∟。

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                                                      這是我要總結的最後一個教訓:在賠償機制沒建立之前□∴,談價值投資是件很天真的事情⊙◇,就跟沒有保險的養殖業一樣♂⊿┊,走的還是靠天吃飯的路子⊙⊙。

                                                      康得集團是在給市場製造假象﹡☆□,質押上市公司股權融資?,是為了孵化碳纖維產業∟〇π,集團自己承擔前期風險和費用♂□,待成功后再轉入上市公司∵。

                                                      光學膜和預塗膜雖然都帶「膜」字♂▽,但實際功能、客戶群體特別是歸屬行業是完全不同的△∵,預塗膜屬於印刷包裝行業♀▽♀,光學膜屬於光學器件行業△↑,根本不是一回事⊿☆∴。生產工藝的相似度⊙┊﹡,應該也不高π?♀。

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                                                      這是我要總結的第九個教訓:不能把大股東想象得很美好□,大股東自己先發展某個業務、成熟后再轉入上市公司的套路↑△,往往要麼是大股東想提升股價后減持↑〇,要麼是想給侵佔上市利益找借口◇∟,要麼是想以此抵消對上市公司的欠款〇,或者玩空手套增加對上市公司的持股比例⊙⊙。

                                                      真正的問題出在「賠」而不是「罰」﹡,是賠償機制沒建立起來▽。當然⊿↑,「罰」也非常重要﹡,但應該是指對責任人的刑罰∟▽∟,目前刑罰太輕☆♂,不具有威懾力♂π。康得新實際控制人鍾玉的兒子鍾凱曾於2012年7月到2016年3月↑♂∵,在上市公司擔任副總經理和董事會秘書﹡┊,公司從2015年就開始造假﹡〇⊙,董事會秘書對公司違法違規行為一般都會負責任♀〇◇。

                                                      比如康得新曾在2018年2月公告π♀,公司擬收購某海外先進高分子材料平台企業100%的股權⊙⊿﹡,初步標的估值為不低於22億美元﹡。後續進一步披露▽,標的資產2017年的營業收入規模預估為9-11億美元〇,息稅前利潤約為2.2-2.6億美元﹡↑,最後以失敗告終⌒◇,並披露該標的為BOYD(寶德)⌒┊﹡。如果該交易能完成∵∴⌒,應該能掩蓋掉康得新的大部分虛假利潤﹡。

                                                      就算符合資格♀♂?,康得新能2019年1月攤牌﹡☆,10億債券實質性違約┊,說明康得集團10億已經都拿不出∵,如果它有這個錢♂,應該會繼續玩下去的∟,因為他們是那麼渴望翻盤△♂┊,或者是已經把錢安排好〇π⊙,想撒手不管了┊。所以π⌒△,現在想讓康得集團吐錢出來賠償∴,是很難的♀,需要狠下功夫◇☆♂。

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                                                      現在想起來□,自己當時還不如去投併購重組概念股♀?,重組成功的話♀,股價都會大漲∴┊。重組失敗⌒∵◇,計提幾億、幾十億的巨額商譽減值損失┊♂,市場還會認為商譽減值不是真的損失↑,搞得當初支付併購現金對價不是上市公司的錢、股份對價不是攤薄原有投資者股份一樣⊙﹡∵,認為利空出儘是利好π∟,公司股價不僅不跌∵♂,反還大漲⌒。

                                                      我本人比較排斥一級市場投資∟,那是個表面看上去很專業、很暴利的行業?┊♂,而實際並非那麼回事∴∵。「伯樂能力」是一級市場最引以為豪的專業能力♂△∴,但伯樂在發現一匹千里馬之後⊿♀,千里馬一旦認識到自己價值〇〇⌒,會去找其他伯樂π,讓伯樂們來競爭⊿π↑,除非項目特別早期∟□,他們找不到其他能看懂的伯樂☆┊。

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                                                      現在看來⊿∟⊙,2010年上市的康得新∵□♂,在上市前⊙,外銷收入佔比那麼大、毛利率比內銷高那麼多、還逐年增長∟♂,以現在暴露出的康得新無法無天的尿性□,上市前是否存在重大財務造假⊙◇∴,都值得懷疑⌒┊〇。

                                                      新大地在上市申報期的2004年至2007年6月間⊿⌒,累計虛增業務收入(是收入不是利潤)2.96億元⊙◇⊙,上市后的2007年、2008年和2009年♀◇,分別虛增收入0.97億元、0.86億元和0.69億元▽。

                                                      這是我要總結的第七個教訓:企業家誠不誠信□⊿〇,跟學歷和知識高低沒有關係↑⊿,高學歷、高知識的一樣會耍流氓?,而且更可怕◇□。

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                                                      但是↑,我的固有認知、信仰?♀,讓我選擇了信任♂♂﹡。這是我要總結的第二個教訓:誤認為利潤達到一定規模的企業沒有造假動力⊿△。包括我在內的很多人∟♂,過去都有一個固有認知和信仰⊙?,不用過度擔心利潤達到一定規模的企業會造假∴﹡。過去幾乎所有的經典財務造假案例∴∴,造假前都是虧損或微利狀態▽,造假后都是幾千萬、個多億的利潤規模▽??。我將最近幾年經典業績造假案例⌒,以中國證監會的《行政處罰決定書》為準進行了分析┊。金亞科技是在上市后的2014年虛增利潤總額8♀△┊,050萬元∴∟,占當期披露利潤總額的比例為335.14%↑∵,並使利潤由虧損變為盈利♀┊♂。

                                                      這是我要總結的第三個教訓:行業龍頭⊿∵,可能是造假來的↑□♂,而真正的龍頭♂,被造假者淹沒了﹡▽。很多人應該都在思考△〇▽,康得新為什麼會製造如此龐大的虛假金額△♀,我今天提出第一個合理解釋☆,它是想通過虛增的方式∴,把自己塑造成行業龍頭♂∵☆,龍頭就有充分的定價話語權□,從而解釋自己逆周期性的各種異常⌒∴↑。

                                                      投資之後⊙,我們一度感覺非常成功♀□,股價不斷上漲⊙,屢創新高┊。一年後∴∟♂,2017年11月⊙,公司市值達到歷史高位♀□,超過九百億▽,我們的投資有了50%的收益□,感覺人生達到了高潮┊。

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                                                      高盈利、高增長最近幾年∴↑⊿,流行一個觀點⌒π﹡,以毛利率判斷科技企業的技術實力和競爭力▽▽,毛利率低的☆﹡?,比如低於20%▽﹡▽,都被認為是偽科技企業△♀∟,而毛利率高的π⌒π,比如超過40%◇⊙,一般都認為是真科技企業┊⊿?。

                                                      因為造多了◇┊,需要真金白銀地納稅﹡,成本非常高〇⌒⊿,證監會公布康得新在2015-2018年共虛增利潤總額119億元∵,同期利潤總額只有72億元◇∴,扣除虛假部分為-47億元⌒?♀,按理企業所得稅都無需繳納□∵,增值稅是否該繳納很難說♂,而康得新同期支付的各項稅費卻高達31億元♂♂∵,誰特么會想到它會以多交幾十億稅金為代價去造假▽∟!題外話♂⊙⊿,多交的稅金↑,政府能否直接退還補償股民呢↑?

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                                                      關於一級市場投資機構退出難、盈利難的文章□〇,最近有很多♂♂,我就不再贅述了□∟☆。反正⌒,我認為♀,一級市場是一個拼膽量、拼資源、拼運氣、盈利難、周期長的市場⊿⌒◇。所以♂,我選擇了二級市場⊙,一個我認為是拼專業、周期短、盈利想象空間大的市場⌒π。我選擇在2016年入行∵〇﹡,是因為那時最近一波牛市剛剛結束∵⊙,股票回到了低位⊙♀□,是入行的最佳時期?,如果能抓住下一波牛市〇♀,也許就能成就自己⊙〇〇。

                                                      股價再次大跌⊙⊿⊙,我們在200億元市值左右賣掉了全部籌碼﹡⊙。對康得新的投資♀♂,我們總共虧損了50%〇。現在♀∴,似乎我們都沒辦法索賠∵﹡,如果要從證監會公布康得新造假之日的損失才有資格索賠♂⊙,我們是在此前賣出的∴⌒♀,並不符合條件⌒□♂。

                                                      現在回想起來♂⌒♂,把康得新列為備選股?,在當時是很必然的事情△☆,它太符合價值投資的標的了⊿。高技術最近一年⊿,金融圈的朋友都頻繁聽到「康得新」三個字⌒∟⊿,但康得新究竟是做什麼的┊,很多人應該都不清楚〇⊿,我來給大家科普一下﹡♀。

                                                      行業龍頭龍頭股ππ┊,佔據了市場主要資源♀,議價能力、成本控制能力和抗風險能力都很強∟,選擇龍頭股﹡,是價值投資的主流思路⊿┊。

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                                                      所以?∴♂,我們當時並沒有想退出的想法﹡♂△。大股東質押股權是為支持上市公司2016年↑↑♀,我們在投資康得新時π□?,康得集團已質押了持有康得新99.31%的股份?。大股東如此之高的質押率◇♂┊,本該是重點提防的☆∵☆。現在看來π⊙⊿,提早發現康得新銀行存款不實的最大突破口就在大股東股份質押♀△,2016年末和2017年末〇,康得新未分配利潤分別為50億和70億△□,貨幣資金分別為154億和185億?﹡,有利潤分配的法律基礎⌒∴π,又有貨幣資金做保障?⊙⌒,大股東如此缺錢怎麼不考慮進行利潤分配呢◇﹡?

                                                      我們都被康得新利用我們的固有認知給欺騙了♀π?,它家的存貨才6億◇﹡,現在看來⊙π〇,很可能是擔心虛增存貨后容易被第三方盤點發現□□,而銀行存款不真實卻很容易讓人掉以輕心↑,它家的真實收入↑☆∟,估計也就是6億存貨該對應的規模┊♂。

                                                      經過那麼多承銷商的調查△,公司信息披露質量再差⊿↑∵,也不至於差到哪裡去吧π⊙π。這是我要總結的第六個教訓:判斷一家公司好與不好、有沒有問題♂,不能有從眾心理♂♀,不能盲目相信他人的判斷結果☆。

                                                      用在印刷品領域∴⊿,肯定談不上太高的科技♂♂,那時公司毛利率也不高π?△,上市前的2007-2009年☆□⊙,毛利率分別是19.90%、20.64%和26.05%⊿♀。

                                                      光學膜確實就是一個科技型產品了〇□。光學膜跟預塗膜一樣雖然都帶「膜」字⌒⌒,但功能完全不一樣〇⌒♀,光學膜有實際物理功能∵,而預塗膜是外在包裝功能◇。

                                                      這是我要總結的第十個教訓:A股雖然有跌停板♂☆,但出現黑天鵝事件后♂⊿,該怎麼跌還是會怎麼跌∴?┊。在康得新2018年11月復牌大跌前♂♂,本有兩三個月的可交易時間□∵,但因迷戀長期持有為特徵的價值投資∴⊙☆,錯過了保本賣出的時機?⊿?。

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                                                      事實證明〇,我的判斷完全是錯的∴﹡,直到現在□,註冊制才剛剛在科創板試行⊿⊙,殼概念股最近兩個月才開始下跌∴◇⊙,在今年春節后△,殼概念股還創造了一波大漲行情?◇☆。

                                                      剩下的40%π⊿△,我們決定再等等☆△,至於在等什麼∟,也不知道π⊿,反正就是想再等等♂∵☆,說到底⊿♀π,還是不甘心失敗吧♀。

                                                      期間∴□▽,2018年1月A股大盤在3480點見頂后開始走弱∟⊙△,2018年都是下跌趨勢⊙↑,市場對股權質押爆倉的擔憂加劇♀﹡☆。

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                                                      審計機構又沒有多少風險準備金⊿∟,估計1個億都拿不出⌒↑。為康得新提供服務的其他證券機構⌒↑◇,目前並沒有被牽連責任的跡象?。證監會對康得新的處罰方案出來后〇♂∵,市場都抱怨罰得太輕┊〇?,其實□♂,這是錯怪證監會了π∵,罰款都是收繳國庫♀♂□,並不能賠給投資者♀,罰款太多會讓上市公司更沒有賠償能力∴。

                                                      康得新在2016年4月公告π⌒┊,康得集團和康得新共同投資碳纖維產業〇♂,具體是用於新能源電動汽車碳纖維車體及部件△□,其中康得集團出資60%、康得新出資18%↑◇?。

                                                      在2017年末△⌒△,康得新總資產343億♂π,貨幣資金達185億、佔比達54%△△,應收賬款(含應收票據)、存貨、固定資產、在建工程分別只有48億、6億、35億、2億π。

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                                                      康得新自2012年量產光學膜后∴▽♂,迅速成為公司的主打產品⊿。注:印刷包裝類用膜和預塗膜是一個產品⊙﹡▽。點擊可看大圖⊿,下同┊┊◇。可以看出♀,在2013年公司光學膜收入就超過了預塗膜♂∟,到2015年時?△,光學膜收入佔比超過80%∴□┊。2016年♀,我看到的康得新⊙,已是一個以光學膜為主要產品的高科技企業△。主業突出A股喜歡玩跨界的公司太多了?☆。玩跨界的♀,不符合我的價值投資原則∟⌒。而康得新上市以來△↑,自始至終都圍繞「膜」開展主營業務⊿,主營業務非常突出◇。

                                                      而能不能投上⊿,則主要拼的是資源☆♂,包括能影響到企業的人脈資源、能給帶去好處的背景資源π⌒▽,比如騰訊、阿里等有強大產業背景的投資機構△⌒∵,基本壟斷了互聯網行業的優質項目〇。

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                                                      而預塗膜是指由膜廠家將膜和膠水預先貼合在一起♂☆,印刷方在貼合時∴▽,不需要再用膠水了↑,用覆膜機把帶膠水的膜和印刷品合在一起就行☆。

                                                      康得新的盈利增長率更是高得驚人♂▽。收入從上市當年(2010年)的5.2億增長到了2015年的75億⊙,後來又增長至2017年的117億∟♂,2010-2017年收入複合增長率達48%▽。凈利潤⊿,同期也從七千萬增長至14億⊿﹡,後來又增長至25億⊙∵,2010-2017年凈利潤複合增長率達56%∟。

                                                      我自認為自己擁有不錯的財務基礎▽,對我國主要創新型產業也有所研究♂♀?。我認為投資就應該像巴菲特先生那樣〇π,找到傑出公司∟,然後長期持有△⊙。我們公司是最早通過協會備案的私募證券基金﹡◇,我於2016年加入團隊⊙。在決定改行做投資時∴♀,我有兩個選擇◇?,一個是去股權投資基金↑△∴,投一級市場∵∴⊿,另一個是去私募證券基金▽π,投二級市場〇∵△。

                                                      而且現在◇⊙,很多人都知道這是一個所謂的「無原始股不富」⊙〇,以及「全民拉皮條」的時代△↑,創業企業老闆們不可能不知道自己的價值⌒?◇。

                                                      造假后搞個幾千萬利潤☆♀,企業一般都滿足了⊿▽,可滿足上市條件或不被退市了∴π,實際上♂,絕不部分造假企業也是按這個標準乾的?⊿?。

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                                                      預塗膜只是一個20世紀80年代就誕生、應用於印刷品領域的成熟產品∴⊙π,到了30年後的2010年∴♂,談不上高科技∴□∟,康得新只是把國外技術國產化了而已∴◇。

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                                                      直到2018年6月停牌后♀♂↑,在這次停牌期間∴,我們才意識到康得新存在的問題♂∴▽,但為時已晚⌒,復牌后連續3日跌停∴,在400億市值左右才賣掉60%的籌碼◇□□。

                                                      當然∵◇⊙,我不是在為上市公司造假金額不足夠大而同情它們⊙┊,這些公司都涉及虛構交易♀♀♀,無論金額多少⌒〇,性質都很惡劣△♂。

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                                                      所以一級市場∴∵∵,在天使階段談「伯樂能力」是有效□♂∟,但A輪之後的中後期階段∵∟,一個有價值的項目▽π,願不願投▽,主要拼的是出高價的膽量以及膽量背後的風險承受能力⊿┊,定價專業能力不適用↑□□,你不出高價⌒π,總有人會出◇〇◇。

                                                      鍾玉年近七十的情況下↑◇⊿,以放棄孵化接班人為代價▽,在2016年讓兒子辭職π◇,想保護的意圖非常明顯△⊙,如果現在能追究到他兒子的責任〇,可能會讓實際控制人吐點錢出來賠償股民∵♂。

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                                                      有多家承銷商的保障直接融資∵∵,無論是發行股票還是債券∵,都需要由承銷商在對企業進行充分調查的基礎上〇♂♀,向主管部門推薦π♂,審批通過後□,承銷商向投資者銷售◇⊿π。

                                                      我在想⌒,巴菲特在A股混的話♀,主要研究的也不是數據本身而是數據的真實性吧∟∴↑。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體⌒∟♂,版權歸原作者所有△,轉載請聯繫原作者並獲許可┊π。文章觀點僅代表作者本人◇,不代表新浪立場∴。若內容涉及投資建議⊙,僅供參考勿作為投資依據∴◇。投資有風險∴⌒,入市需謹慎π▽。

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                                                      投上了♂﹡,以後能不能成功△﹡,還得看運氣┊,企業經營需要運氣、上市窗口需要運氣、減持窗口也需要運氣π∵﹡,反正△↑,天時地利人和缺少一項⌒↑,都不行∵⊿。

                                                      不過牛市結束后?♀,管理規模大幅縮水∟⊿☆,可用資金不到1億⊿♂◇。當時殼資源極為緊俏∴π⌒,有的股東和投資人建議去炒借殼概念股♀♀,被我果斷拒絕⊙,我是價值投資者∴,對投機嗤之以鼻〇,且2015年全國人大就授權證監會推行註冊制∵♂π,我判斷註冊制很快會推行∴⌒⊙,屆時殼必然大幅貶值◇↑◇。

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                                                      這是我要總結的第四個教訓:玩併購重組概念一般不是好公司⊙π┊,但不代表沒有投資價值♂↑▽,而不玩併購重組概念的┊♀,也不一定就是好公司π∟♀。

                                                      像這種高知識分子⌒,能把企業做那麼大∵▽π,我當時還是很尊敬的↑☆,特別是聽了鍾玉在康得新2017年中報解讀交流會的近一小時發言☆∟♂,更覺得他是一個有知識、懂專業、有理想、有抱負的企業家▽?。

                                                      ( 郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。 )

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